Käufe und Verkäufe

Unter den Käufen der Berichtswoche befindet sich eine am 4. November 2026 emittierte, in US-Dollar notierte Anleihe von Microsoft, die bis 2031 läuft und mit einem Kupon in Höhe von 5,2 Prozent verzinst ist (A4E3HS).

Bei dieser Anleihe handelt es sich um eine fünfjährige Tranche mit einem Volumen von 3,25 Milliarden USD, die Teil einer sich insgesamt auf 25-Milliarden US-Dollar belaufenden Anleiheemission von Microsoft ist. Dies war Medienberichten zufolge die erste große Anleiheplatzierung des juvenilen IT-Methusalems am US-Markt seit 9 Jahren (2017).

Die Gesamtemission wurde in 10 verschiedene Tranchen differenziert. Davon wurden 8 Tranchen als festverzinsliche Anleihen eingerichtet mit 8 verschiedenen Laufzeiten, deren Fälligkeitstermine zwischen 2028 bis 2066 liegen (Laufzeiten: 2, 3, 5, 7, 10, 20, 30 und 40 Jahre). Und zwei wurden als variabel verzinsliche Anleihen konzipiert mit Laufzeiten von 2 und 3 Jahren. Jede der Tranchen wird wie ein separates Papier (eigene WKN usw.) gehandelt.

Hervorzuheben ist, dass Microsoft von der Ratingagentur Moody’s beim Langfrist-Rating mit der „Note“ Aaa und von S&P Global Ratings mit AAA bewertet wird: Das ist das berühmte Triple-A, die Bestnote also, die ansonsten nur wenige Staaten erhalten – und im Bereich der Privatunternehmen sonst nur noch der Pharmakonzern Johnson & Johnson bekommen hat – jedenfalls von diesen beiden Ratingagenturen. Apple erhält derzeit nur von Moody’s das Triple A, S&P Global Ratings vergibt „nur“ die nächste Stufe Aa+.

Der Kupon der 5-jährigen Microsoft-Anleihe unserer Kaufliste beträgt, wie gesagt, 5,20 Prozent; bei einem Kurs knapp über 100 lag die Rendite am 10.11. bei 5,14 Prozent. Eine 5-jährige US-Staatsanleihe rentiert aktuell mit ca. 4,83 Prozent, so dass die Microsoft-Anleihe einen Risikoaufschlag (Spread) von 0,31 Prozentpunkten hat. Allerdings werden die USA von Ratingagenturen teilweise formell schlechter bewertet als Microsoft: Denn Fitch und S&P raten die USA nur mit AA+, allein Moody‘s vergibt ein Aaa.

Das sieht der Markt ein wenig anders. Denn er bewertet die USA, wie der Spread zeigt, als sicheren Hafen. Das zeigt sich umso mehr, je länger die Laufzeit ist: Die 30-jährige Tranche von Microsoft hat einen Kupon von 6,25 Prozent, die Rendite einer US-Staatsanleihe dieser Laufzeit lag am 4. November bei um die 5,3 Prozent. Das heißt: Mit zunehmender zeitlicher Ferne wird das Risiko, das der Markt „berechnet“, für ein Unternehmen größer – auch für eines mit Triple A.

Diese Differenz bildet sich allerdings in den Ratings nicht ab.

Hierzu tragen im Grunde bereits die unterschiedlichen Skalenniveaus bei. Ratings benutzen eine Ordinalskala, bei der es nur auf die Rangordnung ankommt. Der Markt ist hingegen eine Rechenmaschine, die auf Basis einer Verhältnisskala operiert, die in den gängigsten Skalen-Hierarchien zwei Stufen über der Ordinalskala steht.

Eine Ordinalskala erlaubt mathematisch als Grundoperationen nur die Feststellung von größer, kleiner oder gleich und was auf dieser Basis äquivalent „transformiert“ werden kann. Man darf auf diesem Skalenniveau streng genommen nicht addieren, subtrahieren, multiplizieren oder dividieren, auch wenn es häufig aus praktischen und durchaus vernünftigen Gründen dennoch gemacht wird und man daher häufig so tut, als handle es sich um eine Verhältnisskala. Diesem leistungsfähigeren Skalenniveau, das die Bedingungen der vorausgehenden Skalenniveaus voraussetzt und zudem eine Nullpunkt-Bedingung enthält – entsprechen in unserem Anwendungsfall die Spread-„Berechnungen“ des Marktes, wenn man damit positive Abweichungen von einem sicheren Zinssatz ausdrückt.